加拿大央行近期发现核心通胀正在放缓，但借贷成本却并未同步下降。蒙特利尔银行（BMO Financial Group）警告称，加拿大长期政府债券收益率已升至2010年以来的最高水平。BMO指出，债券市场目前最担心的是油价，但这或许只是“导火索”，真正更深层的压力来自加拿大持续增长的债务需求。
据地产网站Better Dwelling报道，政府公债收益率作为基准利率，是类似期限贷款的定价基础。其他投资者则通过支付溢价（利差）来承担风险并获得流动性，从而形成市场竞争。
当基准收益率上升时，不仅意味着政府融资成本提高，也意味着所有类似期限的贷款成本都会随之上升。
BMO首席经济学家波特（Douglas Porter）指出：“30年期加拿大政府债券收益率一度短暂突破4.05%，为2010年以来最高水平。作为对比，从2015年初到2022年初，该收益率平均仅略低于2%。”
即使是金融专业人士也可能会认为：“这与普通人无关，加拿大几乎没人做30年期贷款。”
但事实是，5年期加拿大国债收益率同样已接近多年高点。更关键的是，在收益率上升的同时，通胀却在下降，市场正在释放更复杂的信号。
核心通胀放缓，但收益率却在攀升
本周早些时候，加拿大统计局报告称整体通胀升至23个月以来最高水平。但加拿大央行更关注的核心通胀指标实际上已经降温。
BMO指出，4月修正后的CPI均值（CPI trim）年增长仅为2.0%，创五年来新低，甚至略低于疫情前三年的平均水平。按常理，这种数据本应支持降息预期，但现实却相反——长期收益率仍在快速上升。
波特警告称：“债券市场似乎唯一关注的是油价持续上行的压力。”BMO认为，这一点尤其值得注意，因为它发生在核心通胀持续下降的同时。
这一现象可以解释短期市场波动，但无法解释为何加拿大长期借贷成本在结构上持续走高。
波特认为，目前经济中存在较大闲置产能，房地产活动也较为有限，因此未来几个月核心CPI可能继续回落。尽管市场普遍不担心经济过热，但收益率仍在上行，这说明通胀并不是唯一驱动因素。
借贷增长正转为结构性压力
BMO并未深入讨论供给端问题，但信贷市场与其他资产市场一样，本质上仍由供需决定。投资者不仅要求跑赢通胀，还要覆盖汇率风险（包括货币风险）以及最重要的流动性风险。
当基准债券供给增加时，就必须提供更高收益率才能吸引买家；而基准收益率上升，最终会传导至整个经济体系，提高所有借贷成本。
从历史来看，加拿大在全球投资者中一直享有较高信用吸引力，这也支撑了长期以来的低融资成本。然而，即使在低利率环境下，持续依赖借贷推动增长，也累积了大量债务压力。根据加拿大国会预算办公室（PBO）数据，利息支出将消耗联邦政府收入的约八分之一，仅在老年福利与利息支出上，就已占据未来收入的三分之一。
开发商、房东、REITs、小企业、政府以及按揭借款人，都在争夺同一池资金。市场从来没有“免费资金”，当政府通过举债支出时，成本最终也会传导至其他借款人。
因此，问题的核心在于：如果公共支出无法带来足够回报，那么先前被警告过的结构性增长压力将进一步加剧。
更大的风险：需求疲软与通胀并存
最值得关注的风险在于，一个较少被公开讨论的现实正在形成：核心通胀下降，可能源于需求疲软，但与此同时，整体通胀预期和借贷成本却在上升。
最大的担忧是无人愿意公开承认，核心通胀下降是因为需求疲软，而整体通胀预期和借贷成本却在上升。经济成长乏力与持续的总体通胀相结合，就是人们常说的滞胀。
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